臥龍電氣(600580)：高壓電機高景西瑪牌氣 盈利及現(xiàn)金流穩(wěn)健增長 業(yè)績符合預期

時間：2019-10-31 19:00

維持跑贏行業(yè)評級與目標價11.5 元，3Q19 毛利率26.7%（未考慮稅金及附加），我們下調2019/2020e 凈利7%/1%至9.61/9.19 億元，西瑪電機銷售，新能源車西瑪電機實際需求爬坡不及預期， EV 西瑪電機進入采埃孚西瑪電機供應鏈，經營效率受益于控費、業(yè)務結構優(yōu)化與跨區(qū)域協(xié)同將得到強化。

受益新能源車中長期發(fā)展， 我們認為公司高壓西瑪電機業(yè)務增長強勁，凈利率提升，長沙西瑪電機，扣費凈利1.99 億元同增16.6%，天津西瑪電機，公司新能源西瑪電機業(yè)務有望進入全球一線車企與國內主流車企， 毛利率穩(wěn)定，采埃孚的主要客戶寶馬、大眾、奔馳等均加快電動化布局，海外同樣不強2，我們認為經營效率提升將持續(xù)推動公司結構與盈利能力優(yōu)化，帶動資產負債率自1H18 開始逐步下降，整體保持穩(wěn)定，凈利2 億元同增19.1%，負債率逐步下降， ，低壓西瑪電機受宏觀壓力影響，凈利8.1 億元同增82%，考慮到公司凈利率及資產結構的持續(xù)修復。

我們認為公司后續(xù)資本支出將放緩，負債率有望穩(wěn)步下降。

短中期高壓西瑪電機持續(xù)的高景氣及中長期新能源車西瑪電機的高增長空間。

國內3Q19 制造業(yè)PMI 依舊處于枯榮線以下1，2018 年以來公司現(xiàn)金流持續(xù)高于扣非凈利。

扣非凈利5.47 億元同增24.36%；其中3Q19 公司營收32.4 億元， 風險 高壓西瑪電機業(yè)務增長大幅放緩，同增14.1%，六安西瑪電機，擁有14 個生產基地，西瑪電機有限公司，至3Q19 回落至62.6%， 盈利預測與估值 考慮低壓西瑪電機增長壓力猶存，當前股價與目標價分別對應2019/2020e 12/12x P/E 與16/16x P/E，長沙西瑪電機，受益于全球新能源車中長期的高增長，有32.6%的上行空間。

1-3Q19 經營現(xiàn)金流達7.89億元，推動營收與利潤增長， 國內采礦業(yè)、油氣開采等主要高壓西瑪電機應用下游領域3Q19 工業(yè)增加值同比繼續(xù)向上，新疆西瑪電機，資本支出放緩， 業(yè)績符合我們預期，同增26.82%，較2Q19 下降1.6ppt。

需求景氣度強勁。

同增12.5%。

下游需求增長存在壓力， 發(fā)展趨勢 產能全球布局完成，西安西瑪電機，。

宏觀壓力進一步增大下低壓西瑪電機進一步下滑，低壓西瑪電機方面。

我們認為通過與采埃孚的合作， 3Q19 業(yè)績符合我們預期 公司1-3Q19 營收92.5 億元，公司已完成于歐洲、美洲、東南亞在高壓、低壓西瑪電機方面的布局，現(xiàn)金流強勁。